"Förvärv skapar sällan aktieägarvärde"
DEBATT. Större förvärv i läkemedelsindustrin leder i många fall till minskade forskningsbudgetar, stängning av forskningsanläggningar och tusentals förlorade jobb. Dessutom skapar företagsförvärv i läkemedelsindustrin sällan något aktieägarvärde, skriver handelsforskaren Hans Jeppsson i sitt debattinlägg.
I läkemedelsbranschen har företagsfusioner och förvärv blivit allt vanligare i takt med patentutgångar på storsäljande läkemedel och produktivitetsminskningen inom forskning och utveckling (FoU). Effekten av företagsfusioner och förvärv på FoU produktivitet är däremot mindre väl dokumenterad. Även om företagsfusioner och förvärv på kort sikt kan medföra vissa positiva effekter, såsom reducerade kostnader genom att samordna gemensamma funktioner, så har dess inverkan på de involverade organisationernas FoU har i många fall varit förödande. I de företagsfusioner som skett det senaste årtiondet har följden inte bara blivit kraftiga nedskärningar i forskningsbudgetar utan även hela forskningsanläggningar stängts ner. Det finns ingenstans som detta är så tydligt som i fallet Pfizer.
Före 1999 hade Pfizer inte varit inblandad i en enda stor transaktion. Sedan dess har man förvärvat tre andra stora läkemedelsföretag (Warner-Lambert, 2000; Pharmacia, 2003; Wyeth, 2009) och fler än 16 mindre bioteknikföretag. Pfizer har under samma period stängt ner ett antal forskningsanläggningar i USA, vilka inkluderar bland andra Kalamazoo i Michigan (tidigare tillhörande Upjohn), Ann Arbor i Michigan (Warner-Lambert), och Skokie i Illinois (Searle). Utanför USA har man bland annat stängt ned forskningsanläggningen i Sandwich i Storbritannien. Dessa forskningsanläggningar har inte bara sysselsatt tusentals forskare utan även varit med att utveckla några av de bäst säljande läkemedlen i historien: Lipitor, Norvasc och Viagra. Lipitor, världens bäst säljande läkemedel som 2006 sålde för 13,4 miljarder dollar och inbringade totalt över 125 miljarder dollar under dess ca 14.5 år på marknaden, fick man fullständig tillgång till via förvärvet av Warner Lambert. Viagra togs fram av Pfizers egna forskare vid forskningsanläggningen i Sandwich, Storbritannien, stängdes 2011, vilket innebar att omkring 2,400 jobb försvann. Siffrorna talar också sitt tydliga språk. Forskningsbudgetarna för Pfizer och Wyeth var före förvärvet 7,95 miljarder dollar respektive 3,37 miljarder dollar, och totalt 11,3 miljarder dollar. Pfizers totala forskningsbudget var 2011 8,7 miljarder dollar och 2013 var den 6,7 miljarder dollar, det vill säga lägre än Pfizers egna forskningsbudget före förvärvet.
Akademiska studier visar entydigt att varken företagsförvärv eller fusioner skapar något värde för det köpande företagets aktieägare. Det mesta av värdet går däremot till målbolagets aktieägare. Studier visar att läkemedelsindustrin inte är något undantag. Andra studier visar att företagsfusioner leder till lägre tillväxt, en minskning av rörelseresultatet samt en nedgång i produktivitet mätt som antalet registrerade patent. En av de studier som går i motsatt riktning visar att projekt efter större företagsfusioner tenderar att ha högre sannolikhet att avancera i utvecklingsprocessen. En öppen fråga som följer är dock huruvida högpresterande företag är mer benägna att fusionera eller om fusioner i sig leder till högre sannolikhet att lyckas. Det verkar även som om större företagsfusioner har negativ tidsmässig inverkan på egna projekt. En studie visar bland annat på att 40% av Pfizers egna projekt, före förvärvet av Wyeth, hade efter förvärvet varit i fas 2 i fler än tre år, vilket är sämre än genomsnittet i branschen. Det är inte så förvånande med tanke på att diskussioner kring integration av FoU projekt oftast börjar uppifrån med projekt närmast marknaden och därefter går nedåt till projekt i mitten och sist projekt i tidigt skede.
Det var sannolikt inte en slump att Astrazenecas forskningsanläggning i Mölndal försvann från bilden vid Pfizers presentation över deras framtida planer vid ett eventuellt förvärv. I likhet med nedgången i den totala forskningsbudgeten efter förvärvet med Wyeth kan enligt Pfizers VD, Ian Read, enligt tisdagens uttalande så även vara fallet vid en eventuell sammanslagning mellan Pfizer och Astrazeneca. Svenska politiker borde vara lika aktiva och måna att jobb blir kvar i Sverige som sina motsvarigheter i England. Givet Pfizers förvärvshistorik har Sverige och forskningsanläggningen på Astrazeneca i Mölndal all anledning att vara oroliga. Att man lyckats ta fram storsäljare som bland andra Losec och Nexium verkar i slutändan spela föga roll.
Hans Jeppsson, forskare vid Handelshögskolan i Göteborg som i sin doktorsavhandling bland annat studerat värdeskapande vid företagsförvärv i läkemedelsindustrin.
Debattartikeln publicerades först i Dagens Industri.
Läs också:
Småbolagen vinnare vid uppköp
De mindre biotech-bolagen är de stora vinnarna när patentklyftan närmar sig. Ny forskning visar att Big Pharma pungar ut med betydligt högre budpremier än bolag i andra branscher – utan att för den skull göra bra affärer.
